【中玻網(wǎng)】華泰聯(lián)合經(jīng)濟權益憑證
　　
　　旗濱集團(601636.SS)由原株洲玻璃廠(chǎng)經(jīng)過(guò)數次改制、重組而成，在繼承株玻優(yōu)良的玻璃研製、生產(chǎn)技術(shù)工藝的同時(shí)，近年來(lái)快速擴張產(chǎn)能規模，在線(xiàn)Low-E、在線(xiàn)TCO以及超白光伏玻璃基片是要點(diǎn)發(fā)展的產(chǎn)品。
　　
　　公司與美國阿克瑪公司和英國玻璃諮詢(xún)公司合作開(kāi)發(fā)在線(xiàn)鍍膜技術(shù)。阿克瑪公司提供的技術(shù)支持主要在鍍膜原料和相應的鍍膜設備方面。英國玻璃諮詢(xún)公司繼承了全部著(zhù)名玻璃生產(chǎn)商皮爾金頓(Pilkington)的優(yōu)良技術(shù)(至少是部分)，我們認為其為旗濱提供了包括浮法玻璃、在線(xiàn)鍍膜玻璃在內的一體的系統性的設計、開(kāi)發(fā)等技術(shù)支持。
　　
　　Low-E玻璃產(chǎn)能可佔全國4成
　　
　　公司全部生產(chǎn)線(xiàn)建成后Low-E玻璃產(chǎn)能將達到2,700萬(wàn)平米，佔2011年全國總產(chǎn)量的42%。Low-E玻璃需求空間廣闊，增速取決于政策力度。
　　
　　雖然低于市場(chǎng)之前的樂(lè )觀(guān)預期，但薄膜電池總需求依然會(huì )增長(cháng)，從而拉動(dòng)TCO和超白光伏玻璃的需求。公司目前生產(chǎn)的TCO玻璃為FTO，由在線(xiàn)Low-E技術(shù)升級改進(jìn)而來(lái)，是現在的主流產(chǎn)品。公司已具備規�；a(chǎn)大面積FTO玻璃的能力，打破了國外的技術(shù)壟斷。
　　
　　對于目前作為公司收入和利潤主要來(lái)源的普通浮法玻璃，我們認為整體上將進(jìn)入供需基本平衡階段，價(jià)格將在現在的低位徘徊，行業(yè)趨勢性的復甦可能要到下半年之后。未來(lái)隨著(zhù)公司在線(xiàn)Low-E、TCO、超白光伏基片等高等產(chǎn)品產(chǎn)能的釋放和市場(chǎng)認可度的提升，普通浮法收入和利潤的佔比將呈下降趨勢。
　　
　　預計2011-2013年玻璃總銷(xiāo)量分別為2,410萬(wàn)、3,450萬(wàn)和4,050萬(wàn)重箱；主營(yíng)業(yè)務(wù)收入分別為19.3億、31.8億和41.2億元(金額，下同)；主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為20.35%、21.02%和24.53%；歸屬于母公司所有者的淨利潤分別為1.53億、3.62億和4.79億元，每股收益分別為0.23、0.54和0.72元。目前股市情況對應2012至2013年動(dòng)態(tài)市盈率分別為13.6和10.2倍，市賬率為2倍�？紤]到公司的成長(cháng)性以及未來(lái)普通浮法玻璃行業(yè)復甦后業(yè)績(jì)非常大的彈性，給予「增持」評級。風(fēng)險提示：玻璃需求低于預期導致盈利低于預測。