【中玻網(wǎng)】水泥:需求弱勢,景氣探至歷史低位。2015年2季度產(chǎn)量約6.5億噸,同比降約6.8個(gè)百分點(diǎn),降幅環(huán)比擴大2.5個(gè)百分點(diǎn);2季度水泥價(jià)格降至08年以來(lái)的低位。分區域來(lái)看,產(chǎn)量降幅“三北”領(lǐng)銜,華東、中南、西南稍小;各區域全線(xiàn)下行,華南、華東、華中景氣自高位大幅回調,“三北”景氣至周期低谷。企業(yè)量?jì)r(jià)表現:龍頭企業(yè)銷(xiāo)量繼續優(yōu)異行業(yè),華南、西南、江西企業(yè)銷(xiāo)量增速較高;上半年樣本企業(yè)噸均價(jià)同比降約33元/噸。上半年樣本企業(yè)水泥銷(xiāo)量合計約達5.1億噸,同比降約4.4%;受益于局部較高的需求景氣,核心布局華南、西南、江西等區域的企業(yè)銷(xiāo)量表現較好(如華南的塔牌集團/華潤水泥、西南的西南水泥、江西的萬(wàn)年青),核心布局“三北”區域的水泥企業(yè)(如冀東水泥、天山股份)需求承壓、銷(xiāo)量同比大幅下滑。2015年上半年噸均價(jià)同比降幅較小的企業(yè)多布局于前期價(jià)格已趨于底部區間的區域(如華北、西北);而華南、華東、華中景氣自高位回調,上半年區域企業(yè)價(jià)格降幅居前(如粵東的塔牌集團、華南的華潤水泥/臺泥全部集團、華東的巢東股份/東吳水泥/萬(wàn)年青、華中的華新水泥)。A股水泥企業(yè)報表情況:收入、凈利潤連續3個(gè)季度負增長(cháng),海螺水泥強者恒強;煤價(jià)下滑帶來(lái)的成本端改善日漸式微,A股水泥企業(yè)毛利率總體呈下行態(tài)勢;收入縮水,費用相對剛性,A股水泥企業(yè)盈利承壓,海螺水泥獨大。從“在建工程/固定資產(chǎn)”指標來(lái)看,新增產(chǎn)能壓力趨緩;A股水泥企業(yè)負債率基本平穩,海螺水泥、塔牌集團加杠桿空間大�，F金流方面,企業(yè)資本開(kāi)支繼續下降。
　　
　　玻纖:投入資金周期下行中的一枝獨秀。玻纖受風(fēng)電等需求爆發(fā)提振,需求景氣較高;供給端新增產(chǎn)能有限;供需緊平衡驅動(dòng)玻纖景氣進(jìn)入周期相對高位。上半年A股玻纖企業(yè)收入、凈利潤同比大幅增加,資產(chǎn)負債率、經(jīng)營(yíng)性現金流改善。
　　
　　玻璃:價(jià)格持續下行;A股玻璃企業(yè)凈利潤增長(cháng)連續4季度為負,新增產(chǎn)能壓力仍大。玻璃行業(yè)供需矛盾突出,普通浮法玻璃價(jià)格持續下行。A股上市玻璃企業(yè)凈利潤連續4個(gè)季度負增長(cháng);新增產(chǎn)能有縮量趨勢,但總體壓力非常大。
　　
　　管材、耐火材料及其他建材:塑管收入表現優(yōu)于PCCP管,盈利受益于油價(jià)下跌;耐材盈利承壓;其他建材收入增速趨緩,其中化學(xué)類(lèi)建材受益于油價(jià)下跌。管材整體收入增速趨緩,塑管表現明顯優(yōu)于PCCP管,主因在于后者需求之南水北調等大型輸引水工程執行高峰已過(guò);上半年塑管顯著(zhù)受益于油價(jià)下跌,盈利有所改善。耐火材料行業(yè)60%需求來(lái)自鋼鐵廠(chǎng),上半年盈利承壓。其他建材方面,上半年石膏板收入表現較穩,防水材料、商混產(chǎn)業(yè)鏈收入壓力非常大;化學(xué)類(lèi)建材如防水材料、減水劑等受益于油價(jià)低迷、盈利水平有所改善。
　　
　　投入資金策略:建議標配水泥股--穩增長(cháng)預期強化下水泥作為周期品自上而下邏輯順暢;目前水泥價(jià)格已在企業(yè)成本線(xiàn)下,旺季來(lái)臨,提漲動(dòng)力強;股市情況前期漲幅偏低,近期調整后股市情況已回落至凈資產(chǎn)線(xiàn)或重置成本線(xiàn)附近,估值較安全。個(gè)股推薦天山股份、萬(wàn)年青、華新水泥、海螺水泥、冀東水泥、青松建化。
　　
　　風(fēng)險提示:基建投入資金超預期下滑,房地產(chǎn)持續低迷。